当前位置:主页 >> 旅游热评

高华证券最优控制的情景分析较好

2020-11-20 来源:

高华证券:最优控制的情景分析 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

美联储副主席Yellen在2012年的一系列讲话中展示了“最优控制”的模拟分析,显示短期利率处于零区间的时间甚至会长于FOMC门槛指引所对应的水平。我们将5月份一级交易商调查(PDS)作为基本情景对其最优控制政策路径进行了更新,显示首次上调联邦基金利率的时间为2016年一季度。

我们根据5月份一级交易商调查中的失业预测分布分别构建了“鸽派”和“鹰派”情景,进而探讨了这一更新后政策路径所面临的风险。研究得出的首次加息时间分别是2016年二季度和2015年四季度。

我们的总体看法依然是美联储官员将以缓慢的进程退出当前高度宽松的货币政策立场,不仅从联邦基金利率的角度来看如此,从定量放松的角度来看也是如此。鉴于经济增长仅在逐步复苏而且通胀率低于2%的目标水平,我们仍预计12月份的FOMC会议将宣布还没在合肥安家的他也动了买房的念头逐步缩减定量放松规模的第一步举措。9月份会议就采取行动也有可能,但前提条件可能必须是增长较预期更为强劲及/或通胀率高于预期。

美联储副主席Yellen在2012年的一系列讲话中展示了“最优控制”的模拟分析,显示短期利率处于零区间的时间甚至会长于FOMC现行门槛指引所隐含的水平。Yellen模拟分析运用的是美联储员工的大规模计量经济学模型(FRB/US)来推导“最优”货币政策下联邦基金利率的走势。若运用这种方法,央行会选择在未来几年内整体而言最能实现其目标的联邦基金利率路径(但未必每个时点都是如此),然后承诺坚持这一路径。Yellen上一次是在2012年11月进行了最优控制法政策路径模拟(其中以2012年9月份一级交易商调查作为经济前景基本预测),结果显示美联储在2016年二季度之前都不应加息。

我们将在本篇日评中对模拟分析进行更新并探讨不同情景下Yellen模拟的稳健性。

首先,我们运用简化版的FRB/US模型,基于上周发布的5月份一级交易商调查对Yellen的模拟分析进行了更新。与Yellen的做法相同,我们基于一级交易商调查的中值预测设定了失业率和通胀率基本假设。5月份一级交易商调查对2015年底的失业率和PCE总体通胀率(同比)的中值预测分别为6.“领导干部要积极带头不燃放烟花爆竹;要充分发挥示范表率作用3%和2%。我们假设2015年之后失业率将向6%趋同(长期失业率的中值预测),而通胀率依然为2%(交易商调查的长期预测中值)。中值预测预计首次加息时间为2015年三季度,同时与Yellen的做法相同,我们假设联邦基金利率将逐步升至4%,此为大部分交易商的长期预测值。

根据这一基本情景,我们发现最优控制法显示的首次加息时间为2016年一季度(图表1)。首次加息时间与我们四月中旬对Yellen模拟分析进行更新得出的结果相同,之前的更新基于3月份一级交易商调查和4月份蓝筹经济指标调查的综合结果来构建基本情景。此外,我们发现自2012年11月以来最优法得出的利率路径已变得更为平缓:首次加息时间提前,其后的收紧步伐也放缓了。尽管联邦基金利率路径趋于平缓的幅度不大,但这会在一定程度上缩小与远期利率的差距,这意味着政策正常化的速度可能会慢于最优控制路径对应的水平。

第二,我们分析了时间变化对最优控制路线的影响。副主席Yellen最初的模拟分析(如上文所提到的)将2012年二季度作为最优控制操作的起始点。采用2013年一季度作为起点更新模拟分析后,首次加息的时间从2016年一季度提前至2015年四季度(采用2013年5月PDS)。因此,最优控制路线对模拟分析的起始点较为敏感。这是不是意味着我们应随时间的推移而不断更新模拟分析的起始点呢?如此操作的问题在于这等同于否认了最初的政策规划。我们在最近一篇日评中探讨了一种极端情形:如果FOMC在2015年年底(经济回归正常,但联邦基金利率仍保持不变)再次进行最优控制操作的话,那么最优控制路线会呈现何种形态?我们发现,最优联邦基金利率将高于当前最优控制路线所显示的水平,但2015年年底偏离这一路线可能意味着要违背当前的预期指引。因此,令起点保持不变似乎向着最优控制操作的本质更近了一步。

脑缺血高血压的症状
濮阳有治疗白癜风的医院吗
乌海治疗白癜风
友情链接
石家庄旅游网